Estimation of the impact of risk resources on Islamic capital market (Case study: Tehran Stock Exchange)

Authors

Assistant professor, University of Mazandaran

Abstract

Considering that the relationship between risk and return in stock exchange and stock behavior versus risk factors has always been the subject of discussion in the financial field and investors attempt to recognize these risk factors and explore the effect of these factors on the stock return to preserve the value of their portfolio, which means that an investor tries to maximize the expected return of their investment portfolio for a given amount of portfolio risk, or to minimize risk for a given level of expected return. So, explaining the method of the Pettengill et al (1995) test of the conditional relationship between beta and returns for Capital Asset Pricing Model, this paper examines and analyzes the conditional relationship between risk and return in Iran by estimating the relationship between various sources of risk -- market risk, oil price risk, exchange rate risk, gold price risk, inflation risk, skewness, and kurtosis -- and the stock return in the Tehran Stock Exchange over the period 2005 to 2012 in up and down market on the stock return of active selected industries by using the two-step multifactor conditional model introduced by Pettengill et al. (1995).
The estimation approach in this study involves two steps. In the first step, we use a daily time series regression model to estimate the beta coefficients on the independent variables. In the second step, a pooled data set of stock returns and risk parameters are used to estimate random effects models of the relationship between risk factors and stock returns in the Tehran Stock Exchange.
 The methodology used in this paper is a multi-factor model which allows the impact of the risk factors to have asymmetric effects depending on whether returns for the respective risk factor are increasing or decreasing. We find significant conditional relationships between risk and return for all the risk factors considered.
     The results for the top ten industries show that most of risk factors have a significant conditional relationship with stock returns. Market risk has a significant positive relationship with stock returns in up market and a significant negative relationship in down market. Moreover, the findings of symmetry test for estimated coefficients in conditional models state that this relationship for all of these risk factors is asymmetrical in up and down markets. Finally, results indicate that there are conditional relationships between skewness and kurtosis with stock returns only in the up stock market.

Keywords

References

  1.  اسلاملوییان، کریم و هاشم زارع (1385)، «بررسی تأثیر متغیرهای کلان و دارایی‌های جایگزین بر قیمت سهام در ایران: یک الگوی خود همبسته با وقفه‌های توزیعی»، پژوهش‌های اقتصادی ایران، س8، ش29، ص17−46.
  2. تقوی، مهدی و امیر محمدزاده (1381)، «واکنش بازار سرمایه نسبت به متغیرهای کلان اقتصادی»، پژوهشنامه اقتصادی، ش7، ص13−66.
  3. تهرانی، رضا و سیدجلال صادقی شریف  (1383)، «تبیین مدل شرطی قیمت­گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای در بورس اوراق بهادار تهران»، تحقیقات مالی، س6، ش18، ص41−75.
  4. تهرانی، رضا؛ میثم بلگوریان و احمد نبی­زاده (1387)، «بررسی تأثیر چولگی و کشیدگی در توصیف بازده سهام با استفاده از مدل قیمت­گذاری دارایی‌های سرمایه­ای»، فصلنامه بورس اوراق بهادار، س1، ش4، ص35−52.
  5. دوانی، غلامحسین (1384)، بورس، سهام، نحوه قیمت­گذاری سهام، تهران: نشر نخستین.
  6. رایلی، فرانک کی و کیت سی براون (1384)، تجزیه و تحلیل سرمایه‌گذاری و مدیریت سبد اوراق بهادار، ترجمه و اقتباس غلامرضا اسلامی بیدگلی، فرشاد هیبتی و فریدون رهنمای پشتی، تهران: انتشارات پژوهشکده امور اقتصادی.
  7. سجادی، سیدحسین؛ حسن فرازمند و هاشم علی صوفی (1389)، «بررسی رابطه متغیرهای کلان اقتصادی و شاخص بازده نقدی سهام در بورس اوراق بهادار تهران»، پژوهشنامه علوم اقتصادی، س10، ش2 (پیاپی 39)، ص123−150.
  8. سجادی، سیدحسین؛ حسن فرازمند و بهروز بادپا (1390)، «کاربرد تئوری قیمت­گذاری آربیتراژ با استفاده از متغیرهای کلان اقتصادی در بورس اوراق بهادار تهران»، فصلنامه تحقیقات اقتصادی، 46 (94)، ص 45−66.
  9. سویلم، سامی ابراهیم (1386)، پوشش ریسک در مالی اسلامی، ترجمه محمدمهدی عسگری، محمد علیزاده و مهدی حاجی رستم لو، تهران: دانشگاه امام صادقg.
  10. صادقی شریف، سیدجلال (1382)، طراحی مدل قیمت­گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای در بورس اوراق بهادار تهران، پایان‌نامه دوره دکتری مدیریت مالی، دانشگاه تهران.
  11. غفاری، هادی (1392)، «مشروعیت ریسک مالی از دیدگاه آموزه‌های اسلامی»، پژوهش‌های مالیه اسلامی، س1، ش2، ص69−82.
  12. محسنی دمنه، قاسم (1386)، «چگونه تئوری قیمت­گذاری مبتنی بر آربیتراژ را آزمون کنیم؟»، پژوهشنامه اقتصادی، 7(4 (پیاپی 27))، ص219−245.
  13. موسویان، سیدعباس و محمد علیزاده اصل (1394)، «بررسی رابطه ریسک و غرر در بازارهای مالی اسلامی»، فصلنامه اقتصاد اسلامی، س15، ش59، ص65−94.
  14. واعظ، محمد؛ مهدی ابزری و سیدجواد جمالی (1387)، «قابلیت پیش بینی قیمت سهام در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از الگوی قیمت­گذاری دارایی سرمایه‌ای (CAPM)»، دانش و توسعه، س15، ش23، ص49−71.
    1. Basher, Syed, A. & Sadorsky, Perry, (2006), “Oil Price Risk and Emerging Stock Markets”, Global Finance Journal, vol. 17, issue 2, pp. 224−251.
    2. Black, F., (1972), “Capital Market Equilibrium With Restricted Borrowing”, Journal of Business, 45, pp. 445−455.
    3. Chen, Nai, Fu., Roll, Richard. & Ross, Stephen, A., (1986), “Economic Forces And The Stock Market”, Journal of Business, Vol. 59, No. 3, pp. 383−403.
    4. Fama, E., and French. K., (1992), “The Cross-Section of Expected Stock Returns”, Journal of Finance, 47, pp. 427−465.
    5. Fama. E and MacBeth. J. D., (1973), “Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests”, Journal of Political Economy, 71, pp. 607−636. 
    6. Fisher, I., (1930), “The Theory of Interest”, New York: MacMillan. 
    7. Fletcher, J., (2000), “On The Conditional Relationship Between Beta and Return in International Stock Returns”, International Review of Financial Analysis, 9, pp. 235−245.
    8. Goriave, Alexei, (2004). “ Risk Factors in the Russian Stock Market”, Working Paper, New Economic School.
    9. Jones, D., Leiby. P. and Paik, (2004), “Oil Price Shocks and the Macroeconomy: What has Been Learned Since 1986”, The Energy Journal, 25, pp. 1−32. 
    10. Lakonishok. J., A. Shapiro, (1986), “Stock Returns, Beta, Variance and Size: An Empirical Analysis”, Financial Analysts Journal, 40, pp. 36−41.   
    11. Lintner. John, (1965), “the Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios an Capital Budgets”, Review of Economics and Statistics, 47, pp. 13−37.
    12. Louzis , Dimitrios P.,  Vouldis , Angelos T and  . Metaxas, Vasilios L, (2012), “Macroeconomic and Bank-Specific Determinants of Non-Performing Loans in Greece: A comparative Study of Mortgage, Business and Consumer Loan Portfolios”, Journal of Banking & Finance, 36, pp. 1012−1027.
    13. Markowitz, Harry, (1952), “Portfolio Selection”, The Journal of Finance, Vol.7, No. 1, pp. 77−91.
    14. Pettengill, G., Sundaram. S., and Mathur I., (1995), “The Conditional Relation Between Beta and Return”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 30, pp. 101−116. 
    15. Refai, Hisham, (2009), “Empirical Test of the Relationship between Risk and Returns in Jordan Capital Market”, SSRN.  
    16. Reilly, Frank, K., & Keith, C., (2000), Investment Analysis and Portfolio Management, 6Ed, the Dryden press.
    17. Ross, S., (1976), “The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing”, Journal of Economic Theory, 13(6), pp. 341−360.  
    18. Sadorsky, Perry and Basher, Syed A., (2006), “Oil Price Risk and Emerging Stock Markets”, Global Finance Journal, vol.17, issue 2, pp. 224−251
    19. Sharp, William, F., (1964), “ Capital Asset Prices: a Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk”, Journal of Finance, 19, pp. 425−442.   
    20. Sharp, William F., (1995), Investments, Prentice Hall, Inc. 
    21. Sinaee, Hasanali & Moradi, Habibolah (2010), “Risk-Return Relationship in Iran Stock Market”, International Research Journal of Finance and Economics, Issue 41, pp. 150−162.
    22. Tang, G., Y., N., & Shum, W., C., (2003a), “The Conditional Relationship Between Beta and Returns: Recent Evidence from International Stock Markets”, International Business Review, 12, pp. 109−126.
    23. Tang, G., Y., N., & Shum, W., C., (2003b), “The Relationships Between Unsystematic Risk, Skewness and Stock Returns During Up and Down Markets”, International Business Review, 12, pp. 523−541.
    24. Theriou. Nikolaos G., Aggelidis, Vassilios P. and Maditinos. Dimitrios, Sevic. Zeljko, (2010), “Testing the Relation Between Beta and Returns in the Athens Stock Exchange”, Managerial Finance, Vol. 36, No. 12, pp. 1043−1056.
    25. Tunali, Halil, (2010), “The Analysis of Relationships between Macroeconomic Factors and Stock Returns: Evidence from Turkey Using VAR Model”, International Research Journal of Finance and Economics, Issue 57, pp. 169−182.  
    26. Tursoy, Turgut., Gunsel, Nil., & Rjoub, Husam, (2008), “Macroeconomic Factors, the APT and the Istanbul Stock Market”, International Research Journal of Finance and Economics, Issue 22, pp. 49−57.
    27. www.eia.gov (U.S. Energy Information Administration)

Files

Share

How to cite

Statistics